L'Europe à l'heure de l'économie magique et des faux prix : bienvenue en freudo-keynésianisme

L’enthousiasme des marchés pour les décisions de Mario Draghi, se justifierait par le fait que « tout s’est passé encore mieux que prévu ».  Dans un monde d’économie magique, l’anticipation auto réalisatrice est devenu ce qu’il y a de plus important. Tout se passe donc comme si les gérants étaient sous anesthésie générale faisant oublier tous les signes extraordinairement inquiétants qui se manifestent mondialement tant sur le plan économique que sur le plan géopolitique.

En revanche, réfléchir sur l’économie réelle et le fait de savoir si les mesures peuvent être efficaces pour relancer les économies de la France et de l’Europe du Sud est devenu semble t il tout à fait secondaire…   

La théorie économique dominante est devenue le freudo-keynésianisme

La classe politique française et les économistes freudo-keynésiens sont satisfaits car ils ont une grande nostalgie de la dévaluation.  Elle permettait de corriger les grosses bêtises de politique économique et de redonner régulièrement un peu de compétitivité pour stimuler les exportations. Ils pensent que c’est ce qui va se produire bientôt, mais ils ont tort, car l’Euro est un système de change fixe où les différences de compétitivité ne peuvent pas s’ajuster par les taux de change…

Mario Draghi, président de la BCE,  vient de mettre en place une politique de dévaluation de l’Euro, dans un espace économique qui possède un excédent des comptes courants de 2%. C’est une décision très inhabituelle qui va se traduire par le fait que le grand bénéficiaire sera  une Allemagne qui n’en a pas du tout besoin. Elle a en effet des soldes du commerce extérieur et de la balance des compte courants (+7% du PIB)  très largement excédentaires. Dans l’économie réelle, l’Allemagne est tout à fait compétitive avec un Euro à 1,40$, la France autour de 1,20$ et l’Italie à 1,10$. Cela revient donc  à subventionner le producteur allemand qui était déjà très compétitif. Les investissements en capital auront donc lieu au cours des prochains mois, pour l’essentiel, en Allemagne…

Comme le fameux retour de la  confiance a très peu de chances de se produire, la BCE n’a fait que donner un peu de temps, pour permettre aux gouvernements défaillants de faire progresser les réformes. Dans les pays qui ne feront rien ou qui n’agiront pas assez vite, la prochaine étape ne peut être que la destruction des régimes sociaux et la faillite des retraites complémentaires…

Après le pétrole et le Franc Suisse d’autres faux prix vont exploser

Il est curieux de constater que la majorité des économistes qui critiquent en permanence le « fiasco des politiques néolibérales », ne voient même pas que la quasi totalité de l’appareil productif a déjà été mis en France au service du financement du secteur public qui est passée en effet  de 39,3% du PIB de prélèvements obligatoires en 1974 à 54% en 2007 et à 57% aujourd’hui contre 44% en Allemagne ! Nous vivons dans un système de dépenses sociales extrêmement dispendieux et très peu contrôlé sans véritable culture d’efficacité.

Quant à ceux qui critiquent l’efficience des marchés, ils ne voient pas  non plus que nous vivons dans un système de faux prix qui sont totalement manipulés par les banques centrales.  Deux d’entre  eux viennent de  sauter : le pétrole et le Franc suisse.

La baisse du pétrole ne crée pas de valeur, c’est un transfert de richesse pour le consommateur. Les propriétaires de la rente qui captaient la quasi totalité des profits  en redonnent une partie, ce qui s’analyse pour le consommateur comme une baisse d’impôt. L’effet sera différent selon les pays : important dans les pays où le prélèvement fiscal de l’état est faible (Etats Unis), moins important dans les pays où la fiscalité est importante (France), très faible dans les pays où la monnaie a beaucoup baissé  comme le Japon qui importe pourtant 100% de son énergie. Les pays qui sont les grands gagnants sont en priorité l’Asie du Sud Est : Indes, Indonésie, Malaisie, Mexique car les subventions vont baisser. Elles représentaient mondialement 550 Md$.  En Indonésie cela représentait 3% du PIB.

Il reste encore  les taux d’intérêt. On a du mal à comprendre pourquoi les économistes bien pensant ne voient pas que les taux zéro sont un véritable impôt sur les classes moyennes au profit des « riches ». C ‘est un impôt moralement indéfendable.

La Fed, banque centrale américaine est tombée sous le contrôle des grandes banques US.

La BCE est très largement soumise au lobby des grandes banques européennes.

Si les taux zéro voire négatifs durent trop longtemps on va assister à la ruine des assureurs au profit des banquiers….

Les dollars vont manquer

Les taux de change sont eux aussi complètement manipulés à commencer par le dollar, ensuite le Yen et enfin l’Euro.

Le dollar pourrait monter de façon incontrôlable, car les compte courants US s’améliorent. L’encours mondial des emprunteurs en dollar du secteur  privé est de  9000Md$ pour un déficit courant US de 400Md$. Quand les sociétés devront rembourser leurs emprunts, leurs achats de dollars risquent de le faire exploser à la hausse.

Il faut se souvenir que toutes les grandes phases de baisse des marchés se sont produites avec des comptes courant  américains qui s’amélioraient.

Le yen a beaucoup baissé, ce qui a pour résultat d’annuler en yen la baisse du prix du pétrole. On voit mal comment la devise japonaise peut encore continuer de baisser. Pour tous ceux qui ont une exposition au marché japonais, il vaut mieux acheter des valeurs de consommation au Japon et diminuer la couverture sur le Yen.

L’Euro est lui aussi une devise complètement manipulée. Le consensus qui se trompe souvent en matière le voit bientôt à la parité avec le dollar.

Le Renminbi va devenir de plus en plus une monnaie de réserve. La conséquence la plus prévisible est que le pourcentage de Renminbi dans les  échanges inter asiatiques déjà  à 30%  va encore augmenter.

Sur le marché américain, l’économie  va bien mais cela a déjà été largement pris en compte par les marchés.  Les valeurs composant l’indice S&P 500 sont en moyenne surévaluées de deux écarts-types par rapport aux autres marchés. C’est le moment de baisser un peu l’allocation US dans les portefeuilles

L’Europe, fait partie des grands bénéficiaires de la baisse du pétrole si l’Euro ne continue pas de baisser au même rythme. Toutes les sociétés exportatrices sont chères. Les autres sont apparemment  bon marché, mais dans la plupart des cas elles auront du mal à augmenter leurs prix. Il faut donc éviter d’acheter les sociétés dont le chiffre d’affaire ne monte pas.

La Chine est le seul pays à vivre dans un environnement où les prix sont presque libres. Tous les commentateurs nous explique qu’elle croule sous les dettes ce qui est exact, sauf que l’essentiel a servi à construire des infrastructures et de l’immobilier. Avec les 5000Md$ de réserves dont elle dispose, elle est en train de faire l’équivalent du Plan Marshall pour l’ensemble de l’Asie. Le prochain marché haussier  c’est  probablement la Chine

Les ruptures sectorielles et thématiques sont partout

Parmi les évolutions sectorielles, il faut avoir à l’esprit qu’il va être nécessaire de faire évoluer les portefeuilles pour tenir compte des évolutions et des ruptures qui sont en train de se produire notamment dans :

les banques qui sont vulnérables. La désintermédiation du secteur financier va s ‘accentuer dans la ligne de ce qui s’est déjà passé pour les agences de voyage, les agents immobiliers, l’hôtellerie….

Les banques c’est encore 21% de la capitalisation boursière mondiale. Il y a donc un

gros risque de destruction de valeur sauf si la BCE décide comme au Japon, de continuer de privilégier les banques au détriment de l’économie.

Les compagnies d’assurance qui sont elles aussi dans une situation difficile. On est en train de sacrifier l’assurance vie et la retraite sur l’autel des taux zéro. Cela va obliger les assureurs à faire des placements hasardeux pour doper le rendement de leurs placements.

La robotisationqui va encore progresser. Tous les pays à coût du travail bas vont avoir du mal car le coût du capital est devenu inférieur au coût du travail. Cela redonne une chance aux petites villes, aux petits pays. Parallèlement, les classes moyennes sont attaquées de tous les côtés.

L’énergie qui va être profondément modifiée. En matière d’électricité le problème du stockage est central et on va passer d’un modèle économique qui produit des « Mégawatts » à un modèle qui produit des « Négawatts »….

Nous aborderons tous ces sujets dans les semaines qui viennent car nous sommes dans dans une séquence où les ruptures touchent de nombreux secteurs qui nécessitent de changer la structure des portefeuilles.