Hausse des taux contre l’inflation : la BCE au risque du contretemps

Atlantico : La BCE vient d’annoncer un relèvement de ses taux de 0,5, une décision inédite depuis 2011. Comment l’analysez-vous ?

François-Xavier Oliveau : En effet, c’est une décision inédite depuis 2011. On aurait pu l’attendre plus tôt car la tendance inflationniste est établie depuis un certain temps. Cette huasse a probablement été retardée en raison des risques sur les taux souverains et des divergences de taux entre les différents pays de la zone euro. 

La limitation de la masse monétaire par la hausse des taux devrait avoir un effet assez limité sur l’inflation, dont la source est essentiellement liée au déséquilibre entre offre et demande. En revanche, la mesure devrait avoir un effet positif sur le taux de change en soutenant l’euro face au dollar. Ainsi, on limitera les effets de l’inflation importée. La FED ayant démarré ses hausses de taux beaucoup plus tôt, l’euro s’était déprécié et cela jouait sur l’inflation.

Christine Lagarde a-t-elle cédé aux faucons avec cette décision ?

Il est difficile de savoir comment ont fonctionné les dynamiques internes de la BCE. La politique monétaire européenne implique une recherche de consensus entre les pays de la zone euro. Initialement, la BCE envisageait une hausse de 0,25% maintenant et de 0,50% pour septembre. Elle a préféré relever ses taux de 0,5% maintenant. Nous verrons ce qu’elle fera en septembre en fonction de l’évolution des prix. Je ne suis pas sûr qu'elle maintienne une tendance haussière forte. 

Avec une inflation qui n’est pas due à une surchauffe de l’économie, cette hausse de taux ne risque-t-elle pas d’étrangler l’économie ?

C’est surtout une réponse monétaire à une crise qui est avant tout un déséquilibre entre offre et demande. Après la crise de la Covid-19, la demande est repartie très fort avec un taux d’épargne élevé des ménages, alors que l’offre souffrait de chaînes logistiques en berne et de stocks bas.

Or la tendance commence à s’inverser : la consommation est modérée, les stocks sont revenus à leur niveau d’avant crise et les chaînes logistiques sont en voie de normalisation. Depuis un mois et demi, les matières premières (blé, acier, pétrole) sont en forte baisse. Ces baisses vont mettre du temps à se transformer dans l’économie, et elles seront également ralenties par un ajustement des salaires à attendre d’ici à la fin de l’année. Mais le niveau des prix devrait atteindre un point haut d’ici à la fin de l’année. Il est très vraisemblable que les prix descendront de ce point, ce qui devrait logiquement se traduire par une inflation en très forte baisse, voire négative comme ce fut le cas en 2009 et 2015. Je m’attends donc à ce que la sortie des taux négatifs de la BCE ne soit que provisoire.